我国银河601881）证券股份有限公司陶贻功,梁悠南,马敏近期对钱江生化600796）进行研究并发布了研究报告《钱江生化2025中报点评：生物制剂出售大幅度增加，新建项目投运在即》，给予钱江生化买入评级。

　　负债低、现金流优异；压降费用、毛利率进步推动净利润大幅度增加。25H1公司毛利率25.96%，同比进步2.57PCT；期间费用率则下降0.71PCT至14.21%，公司净利率大幅度的进步5.29PCT至12.90%，还有财物处置带来的非经常性损益的影响。25H1公司财物负债率为47.98%，同比下降5.19PCT；有息负债率仅为28.46%，同比下降2.64PCT,负债水平保持在相对低位。现金流方面，报告期公司收现比107.31%，净现比1.05，现金流情况大幅进步。

　　环保运营有所承压，生物制剂出售大幅度增加。报告期公司处理污水1.03亿吨，YOY-4.17%；自来水制水0.30亿吨，YOY+7.72%；供给中水697.53万吨，YOY-4.46%；危废处置1.79万吨，YOY-35.77%；餐厨垃圾处置5.26万吨，YOY-2.31%；医废处置4169吨，YOY+0.95%。在生物制药范畴，公司继续推动赤霉酸的技术进步，产品种类类型、产销量一直处于国内领头羊；公司活跃拓宽应用范畴，不断翻开新的商场空间；一起，公司活跃研制新式绿色农药制剂，已获得农药产品登记证农药种类已达50余个；活跃开发新式微生物肥、微生物活菌农药等产品，现在已具有肥料登记证8个；公司活跃建立植物成长调节剂+有机肥、微生物肥的产品形式，进步了产品盈余才能。报告期，原药出售74.63吨，YOY-0.88%，各类制剂出售2190.55吨，YOY+36.94%。

　　在建/搬家项目投运在即，成绩继续增加可期。报告期公司海宁尖山化工园区污水分质进步改造项目(一期项目5000吨/日)完结竣工检验和出产调试，并完结部分企业的入网协议签定；杭海新区污水处理厂易地新建(20万吨/日)及杭海新区工业污水预处理厂新建项目(3万吨/日)建成在即，估计下半年进行试出产投运；生物农药原药及制剂退区入园搬家项目方案下半年进行试出产投运；海宁尖山新区工业水厂项目(5万吨/日)完结单机调试，可当令投入运转。未来跟着新建项目的继续投运，公司成绩有望继续稳健增加。

　　出资主张：估计公司25-27年归母净利润分别为2.11、1.88、1.98亿元，当时股价对应当时PE分别为24.13x、27.04x、25.75x。保持“引荐”评级。